纳毕化学集团研究总院专题报告之——

2023-2024年

宏观经济与纳毕化学集团产业市场年度报告

纳毕化学集团研究总院

（编制人：刘威

2024年5月

一、2023年宏观经济形势与后市展望

（一）经济数据发展形势

1、国内生产总值GDP

2023年，中国经济逐步从疫情期间的非常态化向常态化运行转变，经济持续恢复。从外部环境看，地缘政治及经济格局依然复杂多变，全球经济增长总体放缓，通胀水平高位回落。从国内发展看，服务业供需两旺，消费和服务业成为拉动经济增长的重要支撑。

全年经济实际增速顺利实现年初目标。2023年我国GDP实际增长5.2%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。增速好于2023年两会定下的5%的增长目标，完成政策层设立的目标。

按支出法GDP来看，2023年消费、资本、进出口分别拉动经济增长4.3个百分点（前值3.3）、1.5个百分点（前值1.5）、-0.6个百分点（前值-1.1）。由此看，2023年中国经济增速回升主要受最终消费支出的拉动，资本形成总额表现平稳，外需则存在一定拖累。

中国科学院预测科学研究中心近期发布《2024中国经济预测与展望》，预测2024年中国经济将平稳运行，全年国内生产总值GDP增速为5.3%。预计第一季度GDP增速为5.0%左右，第二季度为5.3%左右，第三季度为5.5%左右，第四季度为5.4%左右。

                                                         图表 1：2021-2023年国内实际GDP同比增速（单位：%）

注：GDP总量用现价计量，增长速度通过不变价计算。

数据来源：国家统计局、研究总院整理

2、价格指数CPI、PPI

据国家统计局数据显示，2023年，全国CPI同比上涨0.2%，涨幅较去年减少1.8个百分点。其中，一季度上涨0.7%，二、三季度CPI同比基本持平，四季度下降0.3%。（结构性下降，22年俄乌战争影响能源上涨及疫情影响食品物价上涨，基数较大），此外猪肉价格下降是主要拖累项。全年扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，我国工业消费品以及服务消费价格保持稳定。

2023年全国PPI下降3.0%，涨幅比去年回落7.1个百分点。随着国内楼市继续调整，海外高利率环境抑制需求增长，国内外工业企业去库存共振。我国工业品价格PPI同比深度负增，年中最低下探至-5.4%。四季度PPI分别下降2.5%、5.4%、2.5%、2.7%。

展望2024年，民生银行首席经济学家温彬表示，预计2024年CPI将保持温和上升态势。考虑到猪肉价格回升以及核心CPI平稳回升等因素，预计2024年全年CPI同比上涨1.0%。PPI方面，四季度至2024年初可能将从被动去库存向新一轮主动补库存切换，但需求回弹的力度可能不强，商品房市场去库、去产能可能延续，这同时会影响较多上下游行业产能收缩。预计2024年PPI有可能继续在负增区间盘整，全年同比或在-1.5%左右。

                                                                  图表 2：2021-2023年国内CPI同比

数据来源：国家统计局、研究总院整理

3、采购经理指数PMI

据国家统计局发布数据显示，我国综合PMI指数一季度持续增长，显示在疫情影响消退后经济快速恢复，二、三季度指数回落，四季度综合PMI指数回稳至50.3%。其中12月，综合PMI指数回落至50.3%，制造业PMI为49.0%，非制造业商务活动指数为50.4%。

中国物流信息中心分析预测处处长武威分析称，总体来看，2024年在坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的原则下，市场需求不足的矛盾将较2023年有所缓解，投资相关活动有望继续稳定增长，消费动能释放力度将较2023年进一步提升，经济有望继续回稳向上。

                                                         图表 3：2021-2023年国内PMI指数走势

数据来源：国家统计局、研究总院整理

4、货币供给M2与社融

（1）货币供给

2023年金融市场总体保持平稳。据中央人民银行数据显示，截至2023年12月末，广义货币（M2）余额292.27万亿元，同比增长9.7%。狭义货币（M1）余额68.05万亿元，同比增长1.3%；流通中货币（M0）余额11.34万亿元，同比增长8.3%。全年净投放现金8815亿元。

广义货币M2余额是GDP的2.32倍，同比增长是GDP增速的2倍，广义货币供应充足，但M2-M1剪刀差维持高位，需解决资金流向结构性问题。与广义货币相比，狭义货币M1增幅较小，企事业单位和个人的储蓄定期化现象严重，大额消费意愿不强。

展望2024年，周茂华表示，从趋势看，经济活力恢复与宏观政策支持有望带动国内金融数据改善，稳健货币政策略偏积极。中国民生银行首席经济学家温彬则进一步预测，2024年PSL等结构性工具投放预计还将持续，促进形成宏观经济增量，助力稳投资和稳增长，改善经济增长预期，并有效带动以M1、M2和社融等为代表的信用指标稳定向好。

                                                       图表 4：2021-2023年国内M2同比（%）

数据来源：中国人民银行、研究总院整理

（2）社会融资规模

增量方面，初步统计，2023年全年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，较上年多增3.41万亿元，同比增长10.6%。存量方面，2023年末社会融资规模存量为378.09万亿元，同比增长9.5%。从结构看，2023年末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.5个百分点。

2023年全年人民币贷款增加22.75万亿元。分部门看，住户贷款增加4.33万亿元，其中，短期贷款增加1.78万亿元，中长期贷款增加2.55万亿元；企（事）业单位贷款增加17.91万亿元，非银金融贷款增加1928亿元。在增加的人民币贷款当中，企（事）业单位贷款较好，但是代表最终消费的住户贷款却差强人意，且住户贷款中的中长期贷款只增加了2.55万亿元，中长期贷款主要是房贷，在房地产正常的年份，如果全年人民币贷款增加22.75万亿元，房贷要占到约四成，即9.1万亿元左右，相当于下降了72%，由此可以印证房地产持续低迷。

另一面，存款方面，2023年全年人民币存款增加25.74万亿元。其中，住户存款增加16.67万亿元，企业存款增加4.22万亿元，财政性存款增加7924亿元，非银金融存款增加1.64万亿元。”存款结构与贷款结构正好相反，企事业单位和政府财政存款占比较小，而住户存款成为主要部分。尽管全国居民人均可支配收入并不算高，但从储蓄的增长来看，体现整个社会预期偏弱。

展望2024年，中信建投分析认为，地方债提前批额度即将下达，各地方基本开启发行准备工作，预计第一季度地方债发行规模依然处于较高水平。在国债方面，2024年首批国债于1月10日公开发行，万亿元国债计划中剩余额度也将在2024年陆续释放，政府债规模的稳健扩张将有力支撑第一季度社融增长。广发证券也表示，2024年开年的政策着力点在广义财政上，增发国债资金落地、新增3500亿元PSL（抵押补充贷款）的落地都在释放这一信号，社融所对应的是定向的、真实的融资需求，社融增长的质效（对实体经济的作用效果）大概率会较化债背景下的2023年第四季度更好。

                                             图表 5：2017-2023年我国全社会新增融资规模及同比

数据来源：中国人民银行、研究总院整理

5、规模以上工业增加值

2023年全年全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%，较2022年3.6%的增速提升，但弱于2020至2022年5.3%的复合增速，且低于GDP增速。其中，制造业增长5.0%，尤其是装备制造业增长6.8%，是工业生产的主要带动力量；采矿业增长2.3%，电热水供应业增长4.3%，形成一定拖累。值得关注的是，2023年高技术产业的增加值增速仅2.7%，录得2015年有统计以来的最低值、也是年度增速首次低于工业总体，叠加外围对华科技封锁、全球消费电子周期回落、中国出口低迷等多重因素的不利影响。

工信部部长金壮龙预计，2024年我国工业增加值同比增长4.3%以上，制造业增加值占GDP比重基本稳定，总体规模连续14年保持全球第一。

                                              图表 6：2020-2023年国内规模以上工业增加值（单位：%）

数据来源：工业和信息化部、研究总院整理

6、固定资产投资完成额

结合国家统计局发布数据，2023年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，较上年增长3.0%（按可比口径计算），扣除价格因素影响，增长6.4%。其中，制造业投资增长6.5%，增速减少2.6个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，增速减少3.5个百分点；房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%（按可比口径计算），增速上升0.4个百分点。

分产业看，第一产业投资10085亿元，较上年下降0.1%；第二产业投资162136亿元，增长9.0%；第三产业投资330815亿元，增长0.4%。第二产业中，工业投资比上年增长9.0%。其中，采矿业投资增长2.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.0%。第三产业中，交通运输、仓储和邮政业投资比上年增长10.5%，水利管理业投资增长5.2%，文化、体育和娱乐业投资增长2.6%。分地区看，东部地区投资比上年增长4.4%，中部地区投资增长0.3%，西部地区投资增长0.1%，东北地区投资下降1.8%。

展望2024年，兴业证券预计2024年房地产行业有望逐步企稳，意味着其对经济的拖累将有所减弱，从而有利于经济企稳恢复。预计固定资产投资同比增长5.0%左右，其中，基建投资同比增长5.0%左右，制造业投资同比增长7.0%左右，房地产开发投资降幅有所收窄，同比下降5.0%左右。

                                                 图表 7：2017-2023年固定资产投资完成额规模及同比

注：2023年统计口径相较往年有所变化

数据来源：国家统计局、研究总院整理

7、外汇储备与汇率变动

（1）外汇储备

据国家外汇管理局数据显示，截至2023年底，我国外汇储备规模为3.24万亿美元，较11月末上升662亿美元，升幅为2.1%；较2022年末增长1103亿美元，同比增长3.5%。接近近年高位，表明23年贸易顺差有所企稳，在国内经济放缓，内需不足下是一种正向信号。

展望外汇储备未来走势，业内人士普遍认为，基本面因素有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。科技部国家科技专家库专家周迪分析称，2024年我国外汇储备规模可能会受到全球经济复苏、国际贸易增长等因素的推动而保持稳定增长。但同时，也需要关注外部风险，如国际政治经济形势的变化、美联储货币政策调整等，这些因素可能对外汇储备规模产生一定的影响。

                                              图表 8：2017-2023年我国外汇储备规模（单位：万亿美元）

数据来源：国家外汇管理局、研究总院整理

（2）汇率变动

2023年，人民币对美元中间价从去年末的6.9646到今年末的7.0827，累计下跌了1181个基点，贬值幅度为1.69%，这一跌幅相较2022年的9.23%大幅收窄，整体表现平稳。光大银行金融市场部分析称，“整体看，今年人民币汇率波动有所增大，主要受内外复杂环境‘共振’影响。”年初以来，国内宏观经济波动，叠加发达经济体政经前景不确定性，美元波动加剧。但从全年看，人民币汇率整体平稳，继续在合理均衡水平附近双向波动，人民币对一篮子货币汇率基本持平。

展望2024年，瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛预测，鉴于央行可能进一步放松货币政策，明年一季度人民币兑美元可能再度贬值。预计中国经济增长将企稳，且央行在明年春季后不再降息。同时预计美国经济将在2024年增长放缓，美联储将开始降息。中美国债利差预计收窄、美元有望走弱，以及对中国经济的信心修复将共同推动人民币兑美元小幅升值。因此，预计2024年底人民币兑美元汇率为7.0。

                                                         图表 9：2020-2023年我国汇率变动情况

数据来源：中国人民银行、研究总院整理

8、进出口贸易

据海关总署统计数据显示，2023年我国进出口总值约41.76万亿元人民币，比去年（下同）增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%；贸易顺差5.78万亿元，增长3.5%。

对东盟、欧盟和美国等主要贸易伙伴进出口增长。2022年全年，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为6.55万亿元，增长15.4%，占我国外贸总值的15.5%。欧盟为我国第二大贸易伙伴，我国与欧盟贸易总值为5.73万亿元，增长7.0%，占13.5%。美国为我国第三大贸易伙伴，我国与美国贸易总值为5.12万亿元，增长4.8%，占12.1%。韩国为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国贸易总值为2.45万亿元，增长4.7%，占5.8%。日本为我国第五大贸易伙伴，我国与日本贸易总值为2.39万亿元，微降0.7%，占5.6%。

据中国科学院预测科学研究中心最新预测，在全球疫情得到一定控制、世界经济缓慢复苏、我国经济稳定增长的基准情景下，预计2024年我国进出口总额约为6.38万亿美元（按上年末汇率折合44.43万亿元），同比增长4.9%。其中出口额约为3.62万亿美元（折合25.21万亿元），进口额约为2.76万亿美元（折合19.22万亿元），分别同比增长4.0%和6.0%。（数据暂未发布）

                              图表 10：2020-2022年我国对主要贸易伙伴进出口累计同比（%）（数据暂未发布）

数据来源：海关总署、研究总院整理

（二）投资融市场情况分析

1、股票发行

（1）境内A股市场

2023年，全面实行股票发行注册制改革、北交所改革、独立董事制度改革、深化债券注册制改革、公募基金费率改革等，贯穿2023年资本市场工作。但受经济下行压力，市场表现低迷，整体上市数量以及募资额均有较大幅度的下降。

据Wind数据显示，2023年，A股IPO市场共新增313家企业发行上市，比去年同期减少112只，同比减少26.9%，2023年A股IPO募资总额达到3,565.4亿人民币，较去年同期同比下降34.9%。

                                                  图表 11：2017-2023年A股各板块IPO融资规模

数据来源：Wind、研究总院整理

具体来看，2023年，沪主板发行上市企业家数36家，募资总额达497.65亿元；深主板发行上市企业家数23家，募资总额达258.47亿元；科创板67家，募资总额达1,438.84亿元；创业板发行上市企业家数110家，募资总额达1,223.11亿元；北交所77家，募资总额达147.33亿元。创业板IPO发行上市企业数量第一，占2023年发行上市总数的35.1%。其次是北交所，占比2023年发行上市总数的24.6%。2023年科创板IPO平均募资额为21.48亿/家，平均募资额以及募资总额均为各板块之首。

                                                 图表 12：2023年A股各板块IPO融资占比

数据来源：Wind、研究总院整理

从IPO审核通过率来看，2023年，IPO审核趋严，撤否率创出新高。2023年，发审会共计审核313次，其中通过278家企业过会；未通过12家，过会率为88.82%，较去年降低2.39个百分点。分板块来看，过会率最高的板块为深市主板，过会率为97.06%；沪市主板、创业板、科创板和北交所的过会率则分别为92.86%、89.29%、81.08%和85.14%。

                                    图表 13：2019-2023年A股各板块IPO过会率（单位：%）

数据来源：Wind、研究总院整理

从IPO发行市盈率来看，2023年，仍为科创板发行市盈率最高，平均为77.96倍，创业板发行市盈率位居第二，平均为46.54倍；北交所发行市盈率第三，平均为32.28倍；主板发行市盈率最低，平均为14.05倍。

                                                   图表 14：2019-2023年A股各板块IPO发行市盈率（单位：倍）

数据来源：Wind、研究总院整理

自2023年9月1日证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（简称“北交所深改19条”），北交所热度一路攀升，IPO受理节奏保持稳定。据普华永道发布统计数据，2023年北交所新增上市企业中，过半数为国家级专精特新“小巨人”企业，超九成为高新技术企业。以新能源行业为例，2023年多家光伏、锂电产业链企业拟登陆北交所，包括兴洋科技、公元新能、天盛股份、晶阳机电、纳科诺尔等。可见，随着全面注册制改革落地，各板块“错位发展”的多层次市场格局更趋优化，北交所服务创新型中小企业“主阵地”成效持续显现。

                                                 图表 15：2023年北交所IPO新受理企业行业分布

数据来源：Wind、研究总院整理

（2）香港股票市场

2023年度港股市场共70只新股上市（不含转板），合计募资总额约463亿港元，同比下降54.6%，首日破发率为34.29%；其中12月份港股市场有14只新股上市，募资总额约89.17亿港元，首日破发率为35.71%。

全年来看，2023年度港股IPO市场累计募资额只有2022年的45%，为2021年以来连续第三年下降，并且是过去二十年来的低位，港股IPO发行活动降至“历史冰点”。展望2024年，香港社会秩序不断好转以及中央政府加大对香港的支持力度，香港资产市场有望迎来国际资本回流，中国内地资本、香港属地资本、部分欧美资本或将陆续注入港股市场，香港港股市场有望“由冰转暖”。但香港政府计划推进的23条立法工作，为社会稳定和资本回流带来新的不确定性。据德勤预计，2024年港股将有80只新股上市，融资额超过1000亿港元。

                                                    图表 16：2017-2022年港股IPO融资规模

数据来源：Wind、研究总院整理

2、新三板挂牌

据全国中小企业股转系统数据显示，截至2023年年底，挂牌公司数为6,241家，较去年净减少339家，其中新增挂牌公司326家，通过转板或转让退出665家。2023年新三板挂牌公司总家数减少，但挂牌规模从2022年2.12万亿元增至2023年的2.20万亿元。2023年新增挂牌326家（同比增长23.48%），115家为国家级专精特新“小巨人”企业，所占比例为35.28%。这些公司中不乏行业内杰出公司，例如开发科技、九州风神、兴洋科技、奥莱斯等，2023年前三季度净利润均超过1亿元；英轩实业、成都炭材、圣泰材料等2023年上半年净利润也均超过1亿元。

                                                            图表 17：2019-2023年新三板市场情况

数据来源：全国中小企业股转系统、研究总院整理

3、债券发行

（1）境内债券市场

据Wind数据显示，2023年境内债券市场累计发行债券70.04万亿元，同比增长13.83%；未发行成功的债券数为3,663只，同比增长4.15%。

债市近几年也面临了利率定价体系“失效”的新扰动，表现为债券利率走势会阶段性与基本面修复背离，“股债跷跷板”效应减弱、利率无法有效反映风险溢价，国债收益率作为基准的公信力降低等，也造成了一些金融市场的定价扭曲。

展望2024年，债券市场理财“资产荒”或高息“资产荒”的行情可能延续，高息资产可能会进一步减少，尤其是信用领域，地方化债背景下，弱省份区域的城投新增融资可能受控，信用债供给可能仍面临收缩压力；此外，中央政府加杠杆、地方政府去杠杆本身也对应着政府债券综合融资成本的下行，叠加政策强调协同配合以及海外可能迎来降息潮，央行货币政策进一步放松的空间也会打开。在强化利率体系建设的背景下，广谱利率仍有补降空间，尤其是当前调整比较多的货币市场利率和债券利率，可能重新下行并向基本面表现靠拢。

                                                          图表 18：2019-2023年境内债券发行情况

数据来源：Wind、研究总院整理

（2）香港债券市场（暂未发布2023年数据）

香港交易所在20日发布的《香港交易所2022年回顾》中表示，受宏观经济及地缘政治因素影响，2022年香港市场融资规模出现一定程度的回落，但较国外其他市场仍展现韧力。据香港交易所数据显示，2022年香港债券累计发行规模为0.78万亿港元（折合人民币约0.69万亿元），同比下降49.68%。香港交易所集团行政总裁欧冠升表示，今年互联互通机制以前所未有的速度升级扩容，这些新进展将进一步提升香港作为内地与全球市场的超级联系人作用。

展望2024年，在美联储开始降息前，中美利差倒挂预计仍将持续一段时间、中资美元债融资条件和外部环境短期内预计较难出现明显好转，抑制中资美元债发行意愿，一级市场发行预计将主要由到期债券的再融资需求支撑。而当前人民币利率仍处于相对低位，且后续城投企业较难通过明珠债进行融资、预计将有更多企业转向点心债发行。

                                                           图表 19：2019-2023年香港债券发行情况

数据来源：香港交易所、研究总院整理

5、基金发行

2023年，基金发行市场延续2022年的发行情况，继续缩量。根据Wind数据，2023年各类基金发行总规模为9,785.11亿元，同比减少68.4%。其中债券型基金发行总规模为7,245.58亿元，显著大于权益类基金发行规模。股票型基金发行总规模1174.26亿元，混合型基金928.34亿元，REITs产品201.42亿元，FOF产品145.24亿元，QDII基金90.02亿元。

                                                       图表 20：2017-2023年基金发行份额规模及同比

数据来源：Wind、研究总院整理

（三）五百强知名企业分析

1、世界五百强企业分析

金融企业数量稳居第一，能源企业数量波动企稳，冶金企业数量小幅下降。2020-2023年，金融企业数量小幅下降，但仍超过100家，在世界五百强榜单中占据最大份额。能源行业常年稳居第二，仅次于金融。由于新能源、新材料的增速有所放缓，上游冶金行业的需求也随之放缓，2020-2023年间，世界五百强中冶金企业的数量从增长转至小幅下降，由2022年的27家减少至2023年24家。

                                                 图表 21：2020-2023年世界五百强重点行业企业数量（家）

数据来源：财富plus、研究总院整理

金融、科技和物流行业盈利能力较强，冶金、房地产盈利水平偏弱。2023年，全球经济增长放缓，企业面临高通胀、增长动力不足的风险，导致了企业“增收不增利”，营收规模仍有所增长，但行业整体净利率均大幅下移。2023年世界五百强企业营收总和约40.97万亿美元，比2022年上涨8.38%。其中金融（7.56万亿美元）、能源（8.19万亿美元）、零售（3.78万亿美元）行业营收规模占据较高比重。盈利水平方面，物流、科技行业平均净利率均超10%，分别达到11.96%和10.52%，处于领先水平；冶金、房地产等重资产行业平均净利率整体偏弱，分别为3.03%和2.50%。

                                             图表 22：2020年-2023年世界五百强企业家数分行业前十

数据来源：财富plus、研究总院整理

2、中国五百强企业分析

中国五百强金融企业数量跃居首位，房地产行业收缩明显。从企业数量看，中国五百强中行业分布与世界五百强有所差异，冶金、金融、能源和房地产是中国五百强企业的主要分布领域。金融行业企业数量达到62家，在2023年超过冶金企业数量跃居首位，行业发展保持增长趋势；冶金、能源企业数量由增转减；房企在2021年中国五百强中共56家，21年下半年受房地产政策收缩以及22年房地产行业债务危机影响，房企债务暴雷频发，行业规模快速收缩，2023年中国五百强中房企数量大幅下降至35家。

                                        图表 23：2020-2023年中国五百强重点行业企业数量（家）

数据来源：财富plus、纳毕化学研究院总院整理

金融企业规模盈利均保持领先，但金融、房地产企业盈利水平大幅下降。2023年，中国五百强企业营收总和约107万亿元，比2022年上涨4.4%。其中金融（17.71万亿元）、能源（20.18万亿元）、冶金（10.28万亿元）行业营收规模较高。盈利水平方面，金融、电子元器件行业平均净利率处于绝对领先水平，达到12.87%和16.84%，其中电子元器件行业主要是台积电公司贡献了大部分的利润；除电子元器件和批发零售行业以外，其他行业企业平均净利率较2022年均出现下滑；冶金行业净利率从2022年4.25%跌至2023年1.75%。

                                           图表 24：2020年-2023年中国五百强企业家数分行业前十

数据来源：公开信息、纳毕化学研究院总院整理

3、民营五百强企业分析

民营冶金企业数量稳居第一，金融企业未进入前十。从企业数看，民企五百强与中国五百强所体现的行业格局有较明显差异，冶金化工行业中民企凭借其高效率、高效益等优势，逐渐占据行业主导地位，中国冶金化工企业逐渐走向“民进国退”的趋势。

具体来看，冶金企业数量进一步增加至93家，占据第一；而金融企业未能进入前十；化工行业民企数量呈稳步上涨趋势，2023年增长至22家；能源行业民企数量则呈波动趋势，2021年仅14家上榜，2023年回升至30家；房地产企业数量从2022年起持续减少，2023年仅上榜17家。

                                                   图表 25：2020-2023年中国民企五百强前三行业企业数量（家）

数据来源：公开信息、研究总院整理

民营冶金企业营收进一步增加，能源企业数量回升带动营收规模回稳。2023年，民企五百强营收总额达到39.81万亿元，较去年同比增长3.89%，去年同期营收总额38.32万亿元。其中冶金企业上榜数量及营收规模均处于领先地位，占民营五百强总营收额比重提升至21.55%；房地产企业营收较2022年的2.77万亿元下滑至2023年1.52万亿元；其他行业营收规模整体平稳波动。

                                              图表 26：2020年-2023年中国民企五百强企业家数分行业前十

数据来源：公开信息、研究总院整理

二、2023年纳毕能矿产业发展概况与后市展望

（一）能耗总量与结构分析

2023年，我国一次能源消费同比增长3.33%，达到55.9亿吨标煤。在新能源产业稳定发展以及非稳定发展两大情景下，预计传统能源消费总量都将于2030~2035年间达峰，峰值62.0~63.4亿吨标煤，峰值平台期约为10年。与新能源产业稳定发展情景相比，非稳定发展情景的能源消费总量达峰更晚、峰值更高，达峰后下降速度先慢后快。

我国计划于2060年实现“碳中和”目标，要花40年时间走完大部分发达国家50-70年走的路，双碳目标相较欧美等国家实现难度更高，能源绿色低碳转型任重而道远。据招商证券预测，到2030年碳达峰时，清洁能源消费占比将达到41.1%，其中可再生能源消费占比将达到29.5%，天然气消费占比达到11.6%。

                                                                    图表 27：中国能源标煤消耗及结构情况

数据来源：《中国能源展望2060（2024年版）》、国家统计局、招商证券、研究总院整理

（二）碳排放总量与市场分析

中国作为世界上最大的发展中国家，将完成全球最高碳排放强度的降幅，用全球历史上最短的时间实现碳达峰到碳中和，充分体现我国在世界格局中的大国担当。

根据中国石化发布的《中国能源展望2060（2024年版）》，2023年我国能源活动碳排放100.2亿吨（剔除原料用能固碳部分）。工业部门对实现“双碳”目标贡献最大。从各用能部门的碳排放看，工业部门由于钢铁、水泥、石化等重点碳排放行业的规模收缩、先进产能替代落后产能以及节能降耗工作持续取得进展，碳排放有望于“十五五”期初陆续达到峰值，然后至2060年将以年均5.0%的速率快速下降。

                                                      图表 28：2020-2060我国碳排放量及预测（单位：亿吨）

数据来源：中国石化、研究总院整理

（三）发电市场总量与结构

1、发电量

据国家能源局数据显示，2023年，全国规模以上电厂发电量累计8.91万亿千瓦时，同比增长5.16%。分品种看，2023年，火力绝对发电量为62318亿千瓦时，同比增长6.1%；水力发电量11409亿千瓦时，同比下降5.6%；核电量为4333亿千瓦时，同比增长3.7%；风力发电量为8090亿千瓦时，同比增长12.3%；太阳能发电量为2940亿千瓦时，同比增长17.2%。

进入2023年，电力需求增加以及区域供需矛盾突出的格局下，随着受干旱、地震灾害影响，火电作为压舱石的作用进一步被凸显，而水力发电量同步大幅度下降。新型能源如风光储能受到行情需求低迷影响，增速有所下缓。

                                                        图表 29：2020-2023年主要电力品种发电量情况

数据来源：国家能源局、研究总院整理

2、发电装机容量

据国家能源局数据显示，2023年全国全口径发电装机容量29.0亿千瓦，同比增长13.10%。其中，火电装机容量14.14亿千瓦，同比增长6.16%，占发电装机比重48.76%；水电装机容量4.59亿千瓦，同比增长10.87%，占发电装机比重14.89%；光伏装机容量6.09亿千瓦，同比增长54.96%，占发电装机比重19.73%；风电装机容量4.51亿千瓦，同比增长23.56%，占发电装机比重14.60%；核电装机容量0.62亿千瓦，同比增长10.71%，占发电装机比重2.02%。

清洁能源新增装机容量占比持续提升。预计火电等非清洁能源在电力结构中的占比将继续下降，2023年首次跌破50%，而风光装机占比34.3%，在电力新增装机中的主体地位更加巩固。

                                                    图表 30：2021-2023年主要电力品种发电装机情况

数据来源：国家能源局、研究总院整理

（四）用电量市场总量与结构

2023年，全社会用电量92,241亿千瓦时，同比增长6.7%，其中规模以上工业发电量为89,091亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量1278亿千瓦时，同比增长11.5%；第二产业用电量60745亿千瓦时，同比增长6.5%；第三产业用电量16694亿千瓦时，同比增长12.2%；城乡居民生活用电量13524亿千瓦时，同比增长0.9%。

                                                           图表 31：2021-2023我国全社会用电量与结构

资料来源：国家能源局，研究总院整理

碳中和改变全社会用电增长逻辑，未来用电需求存在韧性。长期看，碳中和约束下，未来化石能源消费量需极度压减，全社会迎来再电气化机遇。终端用能结构的深度替代使得用电需求增速成为碳中和进展的指标，新驱动力下预计中长期用电需求增速上修且增速更加平稳；中短期看，中央工作会议推动能耗双控向碳双控转变，提出可再生能源消费量不计入能源消费总量，预计将彻底释放能源总消费量上限，推动电气化速度加快。根据全球能源互联网发展合作组织预测，我国电能在终端能源消费中的占比到2030年、2050年、2060年有望分别达到33%、57%和66%，电能将逐步成为最主要的能源消费品种，取代煤炭在终端能源消费中的主导地位。

（五）氢能

氢能是一种来源广泛、清洁无碳、灵活高效、应用场景丰富的二次能源。加快发展氢能产业，是应对全球气候变化、保障我国能源供应安全和实现可持续发展的战略选择，是构建“清洁低碳、安全高效”能源体系、推动能源供给侧结构性改革的重要举措，是探索以能源变革带动区域经济高质量发展的重要实践。

据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书（2020）》预测，2030年我国氢气的年需求量将从3,342万吨增加至3,715万吨，在终端能源消费中占比约为5%，2050年氢气需求量接近6,000万吨，氢能在我国能源体系中的占比约10%，年经济产值超过10万亿元，2060年则增加至1.3亿吨左右，在终端能源消费中占比约为20%。

2022年3月，国家能源局发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，报告指出目前中国作为世界上最大的制氢国，年制氢量约3300万吨，其中达到工业氢气质量标准的约1200万吨。全产业链规模以上工业企业超过300家，集中分布在长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域。在发展目标中提出，到2025年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，氢燃料电池保有量约5万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。

                                                                   图表 32：我国氢能发展总体战略目标

数据来源：中国氢能联盟、研究总院整理

目前，氢能产业处于发展初期，全球制氢技术的主流选择是化石能源制氢和工业副产“灰氢”。随着“双碳”政策的不断推进和深化，可再生能源电力成本和设备成本的降低、氢燃料电池汽车的规模化推广和氢能市场的逐渐成熟，市场对氢气的需求将爆发式增长，通过“绿色”电力来电解水制氢将是未来低碳经济的主流方向，也是氢能发展的必经之路。

因此，未来“绿电”与“绿氢”的良性互动，即能源光氢化正在成为能源转型的重要一环。一方面，光伏等可再生能源的日趋成熟，为“绿氢”产业的发展奠定基础；另一方面，“绿氢”产业的壮大，又会为光伏等可再生能源带来更多发展空间。

（六）西南地区煤炭市场概括

西南地区煤炭资源相对匮乏，2023年西南地区黔滇川桂渝5个地区合计原煤产量为2.28亿吨，仅占全国产量约4.9%。其中贵州原煤产量为1.31亿吨，是西南地区主要的煤炭输出地区，而四川地区原煤产量仅0.2亿吨，重庆地区产量接近于0，但两地是重要的能源消费区域，也是主要煤炭净调入区域。值得注意的是，2021年，据四川省统计局数据，四川省原煤消费量为7675.75万吨，远超过四川原煤产量1907.20万吨，供需缺口为5768.5万吨，随着2023年四川地区原煤产量减少，后续缺口预计持续扩大。

据中国煤炭市场网资讯，川渝地区的煤炭资源赋存条件相对较差，但煤炭资源品种齐全，各煤种均有赋存，主要为无烟煤，炼焦用烟煤较少，但煤层地质条件复杂，灾害严重（70%以上为高瓦斯或煤与瓦斯突出煤层），开采成本高、煤质较差、竞争力弱，川渝地区是全国结构性缺煤的主要地区之一。

                                                  图表 33：2018-2023年四川地区原煤产量变化（单位：万吨，%）

资料来源：Wind，研究总院整理

三、2023年纳毕材料产业发展概况与后市展望

（一）硅产业市场概况

1、工业硅市场概况

2023年全年中国工业硅产量381万吨，同比增长8.8%。2023全年工业硅新增产能投放合计85万吨，累计产能达654万吨。工业硅主要新增产能来源于一体化产能，包括东方希望、协鑫、特变电工、上机数控等企业均有前期规划的产能落地，不过实际落地产能大幅不及预期。今年行业开工受工业硅价格波动影响明显，产量方面出现较大波动，工业硅月度产量在6月仅26.5万吨，而11月则高达40.3万吨。综合来看，国内工业硅产量仍保持较快增长。

据上海有色金属网相关预测，随着下游产能逐步落地，对工业硅的需求拉动下，2022-2025年我国工业硅产量将继续稳步增长，至2025年，我国工业硅产量将达470.5万吨。

                                                      图表 34：2017-2025年我国工业硅产量及同比

注：工业硅产量包含金属硅、97硅、再生硅。

数据来源：上海有色金属网、研究总院

工业硅下游应用主要分为有机硅、多晶硅和铝合金三大领域，据上海有色金属网统计数据显示，2023年有机硅、多晶硅和铝合金对工业硅的消费占比分别为31.5%（同比减少8.2pct）、48.7%（同比增加13.6pct）、18.3%（同比较少5.0pct）。随着光伏行业持续景气，多晶硅消耗工业硅的量继续维持大幅增长。

                                 图表 35：下游多晶硅、有机硅、铝合金对工业硅消费量情况及预测（单位：万吨）

数据来源：上海有色金属网、研究总院

市场价格方面，2023年工业硅价格整体呈下行态势，下行压力主要体现在上半年，需求走弱是其主要推手。截至2023年12月底，421#规格工业硅平均价格降至15,850元/吨，较去年同期下跌18.51%；通氧553#规格工业硅平均价格降至15,600元/吨，较去年同期下跌14.99%。

具体来看，2023年上半年市场看空情绪浓厚，对宏观金融风险事件、工业硅生产成本坍塌、终端需求疲弱和行业高位隐形库存进行了充分交易，价格持续下探、不断打破市场心理底价；期间几次宏观利好信息拉动硅价上行，但强势的过剩格局使得硅价再度下跌；六月中下旬期价跌破1.3w，而后西北大厂减产、提价的信息拉涨期价至持稳；9月社库转移至交割库、现货趋紧，价格再度上行，期间仓单质量问题导致月差走扩；10月起在过剩现状和西南成本支撑下价格震荡走低，期间受其他新能源品种影响，日内走出跌停的超跌情况后缓慢修复；12月在低牌号结构性紧缺的扰动下，价格再度走高。

                                                 图表 36：2022-2023年工业硅421#和553#（华东）市场价格走势

数据来源：上海有色金属网、研究总院

2、多晶硅市场概况

2011以来，多晶硅行业发展虽然受到国内外政策等因素影响有所波动，但总体向好。在国家鼓励支持光伏产业发展的背景下，我国多晶硅产业飞速发展，掌握多晶硅生产的核心技术并且持续优化改进，国内头部厂商加大扩产投入，全球多晶硅产业逐渐向我国转移。

产能方面，据中国光伏协会数据显示，2022年我国多晶硅产能约99.8万吨，占全球总产能的86.90%；截至2023年底，我国多晶硅产能扩增123.8万吨至226.5万吨，占全球总产能比重提升至95.53%。预计到2024年底，国内多晶硅产能将超过400万吨。

产量方面，据硅业分会统计数据显示，2023年国内多晶硅产量约150.4万吨，同比增加84%，小幅高于预期的147.5万吨。其中随着年后产能逐步落地，预计年初产量高位运行后，因供需矛盾二季度起开工率和产出量下滑，下半年有望随市场需求回暖而提升。

可以预见，光伏将成为未来能源结构的重要部分，光伏装机市场空间巨大，对多晶硅未来市场提供主要的需求增量。据上海有色金属网预计，2023年，对多晶硅的需求量为140.5万吨，到2025年回落至135万吨。然而，随着更多市场参与方在多晶硅领域的产能扩张，至2025年产能扩产规划460.8万吨已经远超同年的装机需求，甚至可以满足2030年全球的装机需求，供给过剩格局确立。

                                             图表 37：2017-2025年我国多晶硅产能与产量规模情况及预测

数据来源：上海有色金属网、研究总院

价格方面，2023年一季度得益于需求超预期和硅料企业的联合惜售挺价，多晶硅价格、库存呈现双双上升的趋势。二季度随着准特、大全、协鑫、东立、润阳、东方希望等企业投产产能释放，同期硅片企业开工受制于石英坩埚等因素，总体需求增速不及供应增速，多晶硅致密料价格持续下滑。三季度多晶硅价格触底反弹，主要驱动力是前期价格跌至部分硅料企业成本线以下，不少硅料企业停产检修，另外新增产能投放速度低于预期。硅料下游反弹力度不足，组件环节供给过剩问题较为严重，价格持续低迷，并在9月份已经逐步传导至硅片环节。四季度随着多晶硅产能的进一步扩张，以及硅片产量的大幅滑坡，多晶硅过剩局面显现。多晶硅价格反弹见顶后再度下行，后续硅料价格再度反弹的力度有限。2023年到2024年间，无论是对比硅片消费预期还是全球新增装机预期，多晶硅供应均或将延续过剩的局面。据SMM最新报价显示，截止12月底，多晶硅致密料报价已跌至5.9万元/吨，颗粒硅报价跌至5.75万元/吨，较年内23万元/吨均大幅下跌，且降价趋势仍在延续，预计2024年初各硅料品种价格仍有进一步下跌可能。

                                     图表 38：2022-2023年多晶硅致密料及颗粒硅市场价格走势（单位：万元/吨）

数据来源：SMM、研究总院

3、有机硅市场概况

有机硅是当前工业硅核心的下游，作为硅产业链中的关键环节，有机硅行业的整体发展以及有机硅产品的产量对工业硅行业发展起着举足轻重的作用（单吨有机硅单体约消耗0.25吨工业硅）。目前终端细分产品高达7,000多种，应用场景遍布建筑、电子、新能源、消费健康等数十个领域。

我国是全球最大的有机硅单体生产国，产能产量的全球占比分别在40%和50%左右。2023年我国有机硅单体产能和产量分别为594.0万吨和466.7万吨，分别同比增长10.2%和9.8%。

但前几年市场景气度助推行业厂商加快产能布局，该部分产能逐步落地。据上海有色金属网预计，2024年随着部分产能相继落地，有机硅产能及产量分别将达764.0万吨和490.0万吨，同比增长28.6%和5.0%，产能扩张速度领先于产量增速。

                                                 图表 39：2017-2025年我国有机硅单体现有及计划新增产能规模

数据来源：上海有色金属网、研究总院

有机硅终端需求偏弱是今年工业硅下游需求偏弱的主要原因之一。房地产累计同比数据平稳或降低，由正变为负，对有机硅需求降低。随着近期国家对房地产利好的政策不断出台，2024年房地产销售或许会有转机，进而促进新楼房开工施工，对有机硅需求提供一定支撑。

4、硅铝合金市场概况

硅与其他金属可以制成硅合金，以此提升其硬度、耐高温性、耐腐蚀性等金属性能。硅合金主要包括：硅铝合金、硅铜合金、硅铁合金、硅锰合金等。其中，硅铝合金是合金硅行业的主要产品，是一种以铝、硅为主要成分的锻造和铸造合金，含硅量为8%左右，同时加入少量铜、铁、镍以提高强度。

硅铝合金主要应用于汽车、高铁车厢、建筑、手机等。由于铝合金具有减重效果好、安全 性能好等突出优点，成为汽车轻量化目标的主要应用材料。铝制零部件可以应用在汽车的各个方面，包括车身、发动机壳体、底盘、电池组外壳等。汽车轻量化有助传统燃油车节能减排，因而与二氧化碳排放有着较为直接的关系。根据研究数据表明，若汽车整车质量减少10%，燃油效率可提高6%-8%，油耗可降低7%-10%。因此，汽车轻量化作为汽车节能减排的重要手段，成为未来汽车工业的发展方向。而对于新能源车而言，轻量化也有利于增加续航里程，促进其推广应用。相对于内燃机汽车，新能源汽车用铝强度和变形铝合金占比均更高，随着轻量化的进一步发展，汽车制造商对硅铝合金的需求也会逐步抬高。2021年中国每辆电动车平均消耗硅铝合金250公斤，为了进一步轻量化，国家要求2030年每辆电动车平均使用硅铝合金不低于350公斤。

根据上海有色金属网数据显示，2023年再生铸造铝合金和原生铸造铝合金产量合计为901万吨，其中再生系628万吨，原生系273万吨。由于汽车消费进入平稳期，因此硅铝合金产销量目前进入了平稳增长时期。未来主要靠电动车快速增长、人均消费水平提高等因素带动硅铝合金市场增长。

                                                  图表 40：2017-2023年我国硅铝合金产量规模

数据来源：上海有色金属网、研究总院

（二）钛产业市场概况

1、钛白粉市场概况

根据上海有色金属网数据显示，2023年我国钛白粉全流程生产企业42家，合计生产钛白粉约416万吨，同比增长6.3%，行业产能利用率达到80%，较去年同期下降了3个百分点，但仍处于较高水平。其中金红石型钛白粉产量360万吨，锐钛型钛白粉产量42万吨，非颜料级和其他类型钛白粉产量14万吨。2023年氯化法钛白粉产量69.2万吨，同比增长39.33%，氯化法钛白粉占我国钛白粉总产量的16.63%，主要是龙佰集团等龙头企业氯化法钛白粉产能增加贡献。

                                                图表 41：2018-2023年我国钛白粉产量及同比

数据来源：上海有色金属网、研究总院

2023年国内钛白粉表观消费量为240.0万吨，同比增加3.4%。受下游客户去库存影响以及钛白粉企业盈利承压，2023年上半年国内钛白粉小企业主动减产现象较为普遍，钛白粉行业产量同比下降，导致钛白粉表观消费量下滑明显。受益于地产竣工端及塑料等领域的需求增长以及下游客户补库存，2023年第三季度国内钛白粉价格迎来上涨；钛白粉需求端回升叠加盈利上升，2023年三季度以来国内钛白粉产量逐渐提升，带动钛白粉表观消费量同比增长。

                                                    图表 42：2018-2023年我国钛白粉表观消费量及同比

数据来源：上海有色金属网、研究总院

由于原材料钛精矿价格一直处于高位，同时行业产能扩张背景下钛白粉供应相对过剩，叠加全球钛白粉需求偏弱，2023年国内钛白粉盈利一直在低位波动，受下游库存扰动及需求季节性影响明显。三季度由于下游客户补库存叠加原材料价格上涨，钛白粉价格和盈利回升，随着四季度需求进入季节性淡季，12月国内钛白粉价格和盈利普遍下滑，钛白粉盈利回落至低位。（后续补充氯化法和硫酸法价格）

                                          图表 43：2022-2023年钛白粉市场价格走势（单位：万元/吨）

数据来源：SMM、研究总院

2、海绵钛市场概况

近几年，海绵钛价格高企，刺激资本加快布局，产能扩容迅速，尽管市场刚需依然增长，但上、下游增长失衡，导致了新一轮调整。其中，中国海绵钛产能持续扩大，在全球产能占比逐步提升，2023年中国产能占比全球产能的63%，其次是日本，占比约为18%；俄罗斯占比约为10%；随着中国海绵钛新增产能陆续投产，2024年产能占比将继增加。截至2023年底，中国海绵钛产能达到27.75万吨。

                                                                    图表 44：全球海绵钛主要国家产能占比

数据来源：Wind、研究总院整理

2023年1-11月中国海绵钛产量在19.54万吨，同比去年同期增长27.51%，产量增加约4.22万吨，预计全年产量在21万余吨。今年海绵钛产量增幅最大地区为辽宁，增幅在45%，其实次云南、四川，产量增加主要为新增产能释放；上半年国内地区产量增幅较大，下半年受市场现状影响，半流程企业开工下滑，产量同比去年同期有所下降，海绵钛产能目前有所过剩，而受制于原料供应及市场需求，海绵钛产能释放仍存较大压力。

                                                         图表 45：2020-2023年我国海绵钛产量及同比

数据来源：上海有色金属网、研究总院

根据海关数据显示，2023年全年中国海绵钛累计进口约133.84吨，同比减少98.82%，进口量减少约11230.59吨。受经济疲软，高端钛材需求有所减少，且国内海绵钛供应充足，今年海绵钛进口量大幅下滑。2023年全年中国海绵钛累计出口量约5837.8吨，较去年同期增长204.08%，出口量增加约3918吨。受俄乌战争影响，国际海绵钛供应减少，利好国内出口市场，海绵钛出口数据保持良好。

2023年全年中国海绵钛表观消费量在18.29万吨，同比去年同期增长2.7%，消费量增加约0.49万吨。

                                                  图表 46：2019-2023年我国海绵钛表观消费量及同比

数据来源：上海有色金属网、研究总院

宏观经济恢复压力依旧较大，今年终端需求逐步恢复，但因供应增速较快影响，海绵钛价格下跌至低位；2024年海绵钛市场需求新增3C电子增长点，据测算在4-5万吨海绵钛用量；但军工需求难有增长，民用需求或有一定增幅，海绵钛高供应下，价格上涨仍承压；原料成本持续高位，海绵钛生产压力依旧较大，2024年海绵钛市场维持低位震荡运行。

（三）铝产业市场概况

1、铝土矿市场概述

据美国地质调查局统计数据，2021年全球铝土矿总资源量550-750亿金属吨，其中探明储量为320亿金属吨，铝土矿的储量可以满足全球市场近100年的需求。

据USGS最新统计数据，2022年全球探明储量排名前10位的国家依次为几内亚（74亿吨）、越南（58亿吨）、澳大利亚（53亿吨）、巴西（27亿吨）、牙买加（20亿吨）、印度尼西亚（12亿吨）、中国（10亿吨）、印度（6.6亿吨）、俄罗斯（5.0亿吨），沙特阿拉伯（1.8亿吨）、合计约266亿吨，占世界总探明储量的83%。

                                               图表 47：世界主要铝土矿国家探明储量情况（单位：亿金属吨，%）

数据来源：上海有色金属网、研究总院

美国地质局数据显示，2017-2023年全球铝土矿以及其组成成分氧化铝的产量呈现整体上升的趋势，2022年全球铝土矿的产量为3.9亿吨，同比微降2.6%。2023年，受多因素共同影响，全球铝土矿产量4.2亿吨，同比增长10.5%。

                                                  图表 1：全球铝土矿产量及同比情况（单位：亿金属，%）

数据来源：USGS

进口铝土矿方面，2023年全年我国铝土矿进口总量达1.42亿吨，同比增长12.9%，其中超过94%来自几内亚和澳大利亚。从供应端来看，几内亚铝土矿的供应量还处在增长通道，港口和铁路仍然是限制几内亚铝土矿出口增长的重要因素，但随着市场的发展，更多市场参与者重视了几内亚铝土矿的重要性，预计后期几内亚的港口和交通会更加完善。非主流来源国在2023年表现尤为突出，印尼禁矿令实施之后促进了更多铝土矿非主流供应国重回中国市场，更有老挝也在2023年进入了中国铝土矿进口来源国的清单，铝土矿供应格局更加多元化。2023年全年，中国从非主流来源国共进口铝土矿583万吨，同比增加185.2%。

                                                        图表 48：2018-2023年我国铝土矿进口量及同比

数据来源：上海有色金属网、研究总院

据Mysteel统计，2023年中国铝土矿价格呈上涨趋势。其中：河南地区铝硅比为4.5的铝土矿全年均价同比上涨10.19%至502.45元/吨；山西地区铝硅比为5个点的铝土矿年均价上涨6.82%至491.44元/吨；贵州双六铝土矿年均价同比上涨1.63%至425.06元/吨；广西地区铝硅比为7个点的铝土矿年均价同比上涨13.28%至377.78元/吨。进口铝土矿方面，2023年主流国家进口铝土矿价格也是维持上涨的趋势。其中：几内亚三水铝土矿年度均价为67.91美元/吨，同比上涨3.51%，澳大利亚一水铝土矿年度均价上涨9.63%至48.37美元/吨，印尼自6月实施禁矿以来，没有铝土矿进口至中国。

                                               图表 49：2022-2023年铝土矿市场价格走势（单位：元/吨）

数据来源：SMM、研究总院

展望2024年，2024年受制于环保督查、矿山整顿等因素影响，国产矿的开采依然会受到制约，国内矿山开工率不高，供应情况将日益收紧。今年以来，国内安全事故频发，矿山复工一度停滞不前，国内多家氧化铝企业矿石库存陷入紧张局面。国产矿供应压力依旧较大，加上矿石价格偏高，而氧化铝价格持续先抑后扬，部分氧化铝企业积极复产，对矿石需求进一步加大。预计国产矿石价格运行区间在440-450元/吨。如果未来两年在进口矿各国政策没有发生太大变化的情况下，进口矿价格将围绕国内氧化铝厂的成本与利润之间以及受海运费的变动而出现上下浮动，但波动幅度有限。如果政策发生变化，就如2023年底出现的罢工事件、燃油爆炸事件导致几内亚矿石无法正常出口，继几内亚雨季结束后发运量也没有出现明显提升，当时正处于海外矿山与国内氧化铝厂针对明年长协议价的关键阶段，市场现货供应量少，叠加年底海运费大涨，使得长单受阻。此类事件必然导致矿石价格上涨，且短时间内没有新的供应量做补充，价格难以回落。预计两大供应国矿石价格将稳中小涨，几内亚矿石价格运行区间在69-72美元/吨，澳大利亚一水铝土矿价格运行区间在50-53美元/吨。

2、氧化铝市场概况

根据百川盈孚数据显示，2023年中国氧化铝建成产能为10220万吨，同比增加2.92%。2023年有新建产能项目得以落实投产，并正式释放产量进入市场，同时亦有部分产能停止生产，但暂无产能淘汰。2023年新建成产能约340万吨，新投产能共计约380万吨。南北方氧化铝市场均有一部分新增产能建成投料，同时有40万吨前期扩建产能实现投产。其中北方地区氧化铝市场新投产能约260万吨，南方地区氧化铝市场新投产能约120万吨。受产能增量显著影响，2023年产量较2022年也有明显增长，中国氧化铝全年产量为8117.4万吨，同比增加4.7%。

预计2024年国内氧化铝并无新投产能释放，目前在建设中的项目主要集中在广西、河北以及内蒙古地区，实际项目进展较为缓慢，预期将维持至2025年投产。

                                                          图表 50：2019-2023年我国氧化铝产量及同比

数据来源：上海有色金属网、研究总院

2023年中国氧化铝亦保持净进口局面。预计2023年中国氧化铝进口量达到171万吨左右，同比下降15.4%；出口量达到126万吨左右，同比增长25.1%；净进口量预计在45万吨左右。进口量下降的主要原因分为两个方面：一方面，美元兑人民币汇率上涨，国内氧化铝进口难度增加；另一方面，国内氧化铝供应过剩常态化，在内外价差没有倒挂的情况下，下游企业将采购需求从国外转移至国内。

2023年我国氧化铝行业供需逐渐由过剩向紧平衡调整。今年近七成氧化铝待投项目于第一季度集中投产运营，氧化铝规模保持小幅增长态势，产能持续释放贡献新增量。但是，今年国内氧化铝行业产能利用率低，导致存量产能贡献增长有限，同时中国氧化铝净进口量创下近5年新低。

据Mysteel预测，2024年中国氧化铝市场仍处于供应小幅过剩状态。主要矛盾是氧化铝新投产能不断释放，而需求端电解铝产能天花板已定，供需两端增量难以匹配。

                                                 图表 51：2023年我国氧化铝供需平衡表（单位：万吨）

数据来源：上海有色金属网、研究总院

回顾2023年全年，氧化铝价格整体走势平稳，一季度价格走势平缓，二季度小幅下挫，三季度缓慢回调，四季度重新演绎年末大幅上探行情。全年最高价3119元/吨（2023年12月下旬），最低价格2813元/吨（2023年6月下旬），高低价差306元/吨，基本在氧化铝加权成本线上下250元/吨左右窄幅震荡。目前氧化铝已维持供需紧平衡格局，受原料供应、需求限制以及成本端上移，氧化铝产能利用率低可能为常态。未来成本偏高、没有上下游产能配套、民营企业及生产规模较小的氧化铝厂缺乏市场竞争力。预计2024年北方氧化铝价格运行区间为2750-3000元/吨，南方氧化铝价格运行区间为2950-3050元/吨。

                                               图表 52：2022-2023年氧化铝市场价格走势（单位：元/吨）

数据来源：SMM、研究总院

2024年，国内新增氧化铝项目建成投产效率或不及预期，晋豫地区矿石开采端扰动或对企业生产影响程度加深，电解铝产能接近天花板限制。需求端，氧化铝期现贸易或贡献部分交割品氧化铝的需求增量，除此之外无较大增量预期，基于此，在不考虑出口的前提下，氧化铝或将维持紧平衡格局，国产矿石趋紧抬升企业用矿成本，氧化铝新旧产能将逐步替换，在新的平衡确立之前，氧化铝价格中枢围绕成本线窄幅震荡。

3、电解铝市场概况

根据百川盈孚数据显示，2023年中国电解铝企业现有产能4724.90万吨。2023年中国电解铝企业原铝产量为4137.06万吨，同比增加3.7%，维持正向增速。主要是2022年限电影响的产能于2023年继续释放，以及行业利润可观的情况下，电解铝行业积极复产、投产导致。

                                                     图表 53：2019-2023年我国电解铝产量及同比

数据来源：上海有色金属网、研究总院

2023年铝锭净进口预计为141万吨，同比增长94万吨。展望2024年，预计供需缺口走扩可带动进口利润有较好表现，整体净进口量按120万吨左右考虑，主要进口来源国仍以俄罗斯联邦为主。考虑需求有1.6%的增速后，预计2024年中国电解铝供需平衡表现为大幅短缺47万吨。

价格方面，2023年，Mysteel A00铝锭中国价波动区间为17690~19860元/吨，均价为18693元/吨，同比下降6.2%。高低价差值为2170元/吨，区间波动幅度窄于往年。今年铝价的主要驱动逻辑仍为宏观因素，海外方面整体维持去年一季度自美联储开始加息以来的偏弱情绪，市场对何时暂停加息甚至转为降息的预期频繁切带动宏观方面趋势性弱于去年；而国内方面，在国家“十四五”规划的影响下、各省市积极响应号召，全国太阳能新增装机大幅增长；同时“保交楼”、“房地产调控”相关政策对铝的支柱需求起到稳定作用。叠加供应端年初及年末的减产影响，铝价底部支撑相对较强，整体震荡运行为主。

                                          图表 54：2022-2023年电解铝市场价格走势（单位：万元/吨）

数据来源：SMM、研究总院

展望2024年，预计在供需缺口的带动下，铝产品库存同比表现下降，在铝锭、铝棒的社会库存和厂库中均会有所体现。同时，据Mysteel调研，截至12月13日，铝坯料厂库中除了铝棒库存外，铝液直供企业中铸轧卷、大扁顶、铝杆、原生铝合金锭加工厂（样本企业）的厂库为140590吨。预计后续供需平衡的改善也会在这些铝坯料库存中有所体现。

四、2023年四川顺应产业市场发展概况与后市展望

（一）镍产业市场概况

1、原矿市场概括

（1）镍矿市场概述

国内镍矿供给主要为菲律宾进口。2023年1-11月份，中国镍矿进口总量为4287.84万吨，同比增加539.52万吨，增幅14.39%。其中，自菲律宾进口镍矿总量3734.45万吨，同比增加587.35万吨，增幅18.66%。根据12月各大港口镍矿到港情况，研究总院初步预计2023年全年我国累计进口镍矿4494.90万吨，同比增长11.7％。

                                                      图表 55：2017-2023年我国镍矿进口总量及同比情况

资料来源：海关总署，研究总院整理

价格方面，菲律宾进口镍矿CIF价格全面下滑，高低品位价差缩窄。国际市场镍矿价格下滑直接与低迷的LME镍行情挂钩，据SMM数据，2023年国内菲律宾0.9%Ni CIF价格下滑14.8%至33美元/湿吨，1.5%Ni CIF价格大幅下降42.9%至41美元/湿吨，两者CIF价差下降为8美元/湿吨，价差收窄。

                                           图表 56：2022以来年菲律宾红土镍矿价格走势（单位：美元/湿吨）

资料来源：SMM，研究总院整理

印尼用镍项目成本较国内优势较大。观察12月份中国从菲律宾进口镍矿价格和印尼内贸镍矿价格，虽然无同一品味下的对比，但印尼1.6%品味镍矿为35.2美元/湿吨，对比中国从菲律宾进口1.5%品味镍矿CIF价为41美元/湿吨，印尼在更高品味的镍矿价格反而更低，叠加印尼项目与镍矿存在直接运输管道等一体化设计，成本优势更大。

                                     图表 57：菲律宾进口镍矿&印尼内贸镍矿到厂价格对比（单位：美元/湿吨）

注：通过财新社文章了解以及与Hengjaya镍矿卖出价格验证，推测印尼冶炼厂实际矿端成本价格可能更低

资料来源：SMM，研究总院测算

展望2024年，供应端预计2024年将延续增长，国际镍业研究小组（INSG）预计2023年镍矿供应将增长14.8%，2024年将增长10.2%。与此同时，需求端缺乏大幅增长动力，预计2024年供应过剩将延续。

                                            图表 58：2024年原生镍供需过剩量一致性预测（单位：万镍吨）

资料来源：公开资料整理，研究总院

（2）铁矿石市场概况

据百川盈孚数据统计，2023年我国铁矿石整体供应量为11.81亿吨，同比增长6.58%。作为全球铁矿石第一消费国，我国铁矿石高度依赖于进口。据Mysteel数据，2023年全球铁矿石发运总量15.63亿吨，同比增加4922万吨，增幅3.25%。其中澳洲铁矿石全年发运量9.37亿吨，同比增加563万吨，巴西全年发运量3.68亿吨，同比增加2390万吨，其他国家发运量2.58亿吨，同比增加1969万吨。澳巴两国增量导致2023年中国45港口铁矿石到港量1-12月份全国45港铁矿石两港卸修正后到港量11.05亿吨，同比增加7705万吨，增幅7.5%，与国内供应增长幅度基本吻合。

                                                  图表 59：2019-2023年我国铁矿石供应量（单位：亿吨）

资料来源：百川盈孚

2023年中国铁矿石市场价格处于宽幅震荡的运行趋势。据百川盈孚数据统计，2023年铁矿石市场平均价格为851元/吨，较去年同比增长14.3%，其中截至年底市场价格为966元/吨，同比去年年底增长17.7%。

                                                     图表 60：我国铁矿石日度平均市场价格（单位：元/吨）

资料来源：百川盈孚

展望2024年，全球铁矿石供应在前期项目投产支持下继续保持增量，全球铁矿石需求整体平稳但地域分化开始扭转。海外各国铁矿石需求仍有增量空间，尤其是新兴东南亚等国对铁矿石需求潜力较大，而明年中国在产能置换以及废钢用量提升的影响下预计对铁矿的需求将会下降。综合预计明年全球铁矿石整体过剩，铁矿石年度均价重心维持平稳状态。

（3）钴矿市场概况

2023年红土镍矿放量+刚果金铜钴矿投产，供应压力凸显。全球钴资源主要分为铜钴矿、硫化镍矿以及红土镍矿，其中刚果金产区的铜钴矿开采认为钴资源的主要来源，根据rystad energy数据，2023年钴供给中超过70%来源于铜钴矿冶炼，而印尼红土镍矿冶炼同样为钴资源新增量，供给占比约为20%。

据SMM数据，2023年全球钴供给为23.6万金属吨，较去年同比增加19.3%，全球需求为20.8万金属吨，同比增长15.6%。2023年全球钴市场供需过剩约为2.8万金属吨，同比增长1.02万金属吨。

                                               图表 61：2021-2025E全球钴供需变化（单位：万金属吨）

资料来源：SMM，光大证券研究院，研究总院整理

2023年钴矿价格全面回落，需求弱势下价格不断下寻。据百川盈孚数据，截至2023年年底，我国进口6-8% Co品味钴精矿下落至5.65美元/磅，较去年同期下降62.3%。

                                      图表 62：钴精矿-6-8%南非进口含税出厂价（CIF到岸价，单位：美元/磅）

资料来源：百川盈孚

钴价或将继续承压。据SMM数据显示，中国钴原料在2023Q1出现较大幅度供给过剩，而经过传统旺季需求不及预期，钴供给压力再度凸显。在下游两大需求低迷、而供给增量快速释放的情况下，预计钴价或将持续承压。

2、MHP市场概况

国内MHP供应主要来源于进口，2023年我国预计进口镍湿法中间品总量为24.94万镍吨，同比增长60.24%。随着2022年印尼华飞、力勤项目陆续投产，自印尼进口占比上升至65.4%，镍湿法中间品开始继续放量回流至国内，但同比增速有所回落。 

                                                图表 63：国内镍湿法中间品进口（单位：镍吨，%）

资料来源：SMM，研究总院

MHP供给释放预期强烈。据SMM数据，2023年全球MHP产能为37.9万镍吨，2025年达到94.8万镍吨，其中印尼规划为69.2万镍吨；在另一数据来源上，据安泰科统计，截至2023今年年中，印尼湿法建厂及规划产能103万吨，是2022年电池镍需求量的2倍以上，此外还有高冰镍产能约100万吨同样可以走电池用镍的路线。

价格方面，以湿基含水35%，35%镍含量和2%钴含量的MHP为例，估测价格较年初高点下降40%至11,921.25美元/镍吨。MHP价格除了5月中旬小幅反弹，均保持稳步下跌态势。

                                         图表 64：MHP市场参考价格走势（单位：美元/金属吨，湿基不含税）

资料来源：Wind，研究总院测算

3、硫酸镍市场概况

（1）硫酸镍国内供给

2023年硫酸镍产量增速较为有限，据SMM数据统计，2023年硫酸镍产量42.27万镍吨，同比增长12.11%。此外，Mysteel数据统计，2024-2025年国内仍有58.9万镍吨硫酸镍产能待投产，将继续对供应形成压力。

                                           图表 65：2015-2023年国内硫酸镍产量变化情况（单位：万镍吨）

资料来源：SMM

（2）硫酸镍进出口情况

2023年中国硫酸镍净进口合计2.49万镍吨，同比增长109.44%。2023年进口快速增长的原因在于印尼市场提供了新的增量，2023年3月25日力勤资源旗下印尼OBI岛HPAL公司顺利产出第一批电池级硫酸镍产品，这也是印尼的首批硫酸镍产品。展望2024年，随着新增产能的陆续投产，预计印尼硫酸镍回流可能会对中国市场形成明显压力，据Mysteel统计，印尼新建硫酸镍年产能超17万镍吨。

                                                  图表 66：国内硫酸镍净进口量变化（单位：镍吨）

资料来源：SMM

注：2023年12月采用预估值

（3）硫酸镍需求情况

2023年我国硫酸镍实际消费40.39万镍吨，同比增长30.5%。硫酸镍实际消费量高度取决于下游三元材料需求（一般装配于高端车型），包含以下关键因素：三元电池在动力电池渗透率、三元材料电池单位用镍量等多方面。除三元电池装机量等基本面数据，未来需关注数据指标包括高镍电池的发展，以及硫酸镍价格下降后对三元电池的推进作用。

                                          图表 67：2018年以来我国硫酸镍实际消费量变化（单位：万镍吨）

资料来源：百川盈孚

（4）价格回顾和展望

价格方面，2023年硫酸镍价格持续下跌，由年初的33,407元/实物吨左右的价格一路跌至23,362元/实物吨（折合14,873.3美元/镍吨），大幅下滑30%。价格上限看需求，国内新能源汽车产能增速放缓，更重要的是国内市场磷酸铁锂装机量占比一度跃至接近70%，固态/氢燃料/钠离子电池虎视眈眈，三元电池用镍需求陷入瓶颈；价格下限看原料供应，SMM数据统计2023年硫酸镍产量42.27万镍吨，24-25年预计还有58.9万镍吨投产，印尼约17万镍吨硫酸镍投放，已完全满足电池用镍要求。为此，对2024年硫酸镍价格保持审慎乐观态度。

                            图表 68：国内硫酸镍价格走势（单位：美元/镍吨，国内出厂不含税；Ni%≥22%）

数据来源：SMM

4、动力电池市场概况

2023年，我国动力电池累计装车量387.7GWh，累计同比增长31.6%。其中三元电池累计装车量126.2GWh，占总装车量32.6%，累计同比增长14.3%；磷酸铁锂电池累计装车量261.0GWh，占总装车量67.3%，累计同比增长42.1%。

                                                     图表 69：2017-2023年国内各类电池装机量占比变化

资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、研究总院整理

2023年三元动力电池电芯和磷酸铁锂电池电芯单瓦价格全面下行，截至2023年年底，据百川盈孚数据，三元方形电芯平均价格为0.49元/Wh，同比去年下降54.2%，磷酸铁锂方形电芯平均价格为0.43元/Wh，同比去年下降55.2%。

在镍、锂成本端同步下降背景下，三元磷酸铁锂价差缩窄，三元电池可能显现更高的性价比，在未来份额中有望逐步回升。

                                        图表 70：2022-2023三元与磷酸铁锂铁锂单瓦价格走势（单位：元/Wh）

资料来源：百川盈孚，研究总院整理

5、新能源汽车市场概况

2023年，新能源汽车产销量相较去年增速有所放缓，但仍继续维持高速增长的态势。据中汽协发布的最新预测，2023年我国新能源汽车产销量预计分别达967万辆、958万辆，同比增长37%、39%。

国内新能源汽车销量与渗透率提升速度仍在不断超出市场预期。随着优质电车供给的丰富、补能网络的逐渐完备，以及新能源车消费者认同度的提升，未来需求有望进一步提升，预计2024年新能源乘用车销量有望达到1100万辆，同比增速达到16%。

                                                    图表 71：2017-2023年我国新能源汽车产销量规模及同比

资料来源：中汽协、乘联会、研究总院整理

（二）碳酸锂市场概况

2023年中国碳酸锂产量约46万吨，同比增长31.4%，增速依旧较高。其中全年需求增量带动及新建锂盐企业投产是2023年国内碳酸锂产量增加的主要推动力。

据SMM测算，2020年至2023年国内碳酸锂表观需求增速分别约为18%、86%、66%和16%，国内市场碳酸锂需求大幅增长，引导过去三年碳酸锂价格大幅飙涨，但进入23年后市场需求增速开始大幅放缓；同时，2020年至2023年国内碳酸锂生产产能扩张增速分别约为10%、9%、26%和45%，产能在过往三年巨大生产利润的引导下快速释放；在此背景下，国内碳酸锂产量持续增量，2020年至2023年国内碳酸锂产量增速分别约为7%、35%、59%和32%；而与之相反的是，国内锂盐企业月度开工率于2022年6月达到69%高点后不断回落，2023年12月仅为46%，也反映短期国内碳酸锂产能过剩的现实。

                                               图表 72：2020-2023年我国碳酸锂产量（单位：万吨）

资料来源：SMM，研究总院

进出口方面：作为全球最大的锂资源净进口国，近年来国内碳酸锂进口量持续大幅扩张，极大补充了国内碳酸锂供应量级，其中2020年至2022年国内碳酸锂进口增速分别约为71%、62%和68%，预估2023年国内碳酸锂进口量约为15.2万吨，增速约为12%。而近四年国内碳酸锂年出口量则基本在1万吨附近，量级较小。

                                           图表 73：2020-2023年我国碳酸锂净进口量（单位：万吨）

资料来源：SMM，研究总院整理

价格方面，2023年国内碳酸锂价格整体趋势大幅下跌，截至2023年12月底电池级碳酸锂现货报价为96900元/吨，同比下降81.8%。进入2023下半年，碳酸锂期货上市，在当时预期后续供应端潜在投产增量大于需求增速，且预期需求总量匹配产能成本曲线于10-15万元/吨的背景下，碳酸锂期货价格持续大幅下跌；而叠加国内新建锂盐企业于三季度逐渐投产放量，下半年磷酸铁锂产量趋势减少，三元材料增长乏力，下游企业为避免原料跌价损失而持续去库，整体采购需求表现乏力，碳酸锂现货价格也在多重因素影响下再度趋势下跌，并持续至年末。

                                    图表 74：2022-2023国内碳酸锂现货价格走势（含税价，单位：万元/吨）

资料来源：SMM，研究总院整理

综合来看，锂电下游企业处于去库周期，且春节前后需求整体减量状态下，市场无明显采购需求，难以支撑现货价格有较好表现；但市场供应同样存减量预期，锂盐企业挺价情况也限制现货价格下行空间，后续碳酸锂现货价格或将整体维持弱稳运行状态。

（三）高纯氧化镁市场概述

区别于传统的以菱镁矿煅烧制备的轻烧、重烧等低纯度低附加值氧化镁，高纯氧化镁是指氧化镁含量达到98%以上，并且其他杂质含量如钙、铁和硫酸钙控制在1%以下的氧化镁，其中纯度达到99.5%称为超高纯氧化镁。高纯氧化镁具有优良的耐酸碱性和电绝缘性，同时具有很好的光透过性、高导热性，广泛用作特质高温耐热材料、硅钢片涂层、精细化工、橡胶和磁性装置填料等领域。

（1）供需方面

2023年我国高纯氧化镁预计产量为82,506吨，同比增长8.38%。在供给上，我国高纯氧化镁产品质量位于初级阶段。我国是世界上生产镁化合物的主要国家之一，但目前国内镁化合物的生产仍处于粗制初级产品阶段，远远不能满足国民经济发展的需要。

进出口方面，根据海关数据：近两年高纯氧化镁出口量每年不超过2000吨，进口量每年接近1万吨，主要是硅钢级氧化镁、活性氧化镁、高纯氧化镁，国内市场空间较大。

2023年我国高纯氧化镁预计需求为107,206吨，同比增长8.19%。市场结构方面：高纯氧化镁行业市场结构可以分成普通高纯氧化镁及超高纯氧化镁，我国普通高纯氧化镁市场规模占比为61.31%；而超高纯氧化镁市场规模占比为38.69%；区域分布方面：受下游耐火材料、硅钢片等产业区域布局的影响，区域性明显。以辽宁、河北、江苏、浙江、山东为代表的东部地区规模占比为48.6%；以河南、内蒙、两湖为主的中部地区规模占比为43.89%；需求结构上：根据华经产业研究院2023年报告数据显示，高纯氧化镁下游应用领域中，耐火材料占比70%，其次为钢硅片涂层占比12.8%。

                                           图表 75：2018-2023E中国高纯氧化镁产量及需求量统计（吨）

资料来源：共研网

（2）市场走势

高纯氧化镁价格随着技术发展，呈现明显下降趋势。高纯氧化镁价格根据不同下游需求的定制化程度不同而导致价格不一，比如硅钢级所用99%纯度以上的高纯氧化镁，据灵动核心产研数据，2019年国产硅钢级氧化镁平均售价在20000-30000元/吨之间，进口价格在55000-60000元/吨左右，而降低至耐火材料、食品及医用级别，价格则下降至10000-13000元/吨。除纯度因素外，随着供需两端缺口缩小以及生产技术的进步，价格呈现平稳下降趋势。

                                      图表 76：2020-2023E中国高纯氧化镁市场价格走势（含税，单位：元/吨）

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